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房地产行业-上市房企2017年中报点评:业绩企稳改善,关注短期偿债压力

发布时间:2017-09-07    研究机构:兴业研究

基本面回顾:销售、投资不弱,龙头房企竞争优势明显。受本轮调控因城施策、棚改货币化安置比例提升和低库存环境影响,2017年上半年全国商品房销售及房企投资均优于历史调控时期,龙头房企竞争优势更为突出,2017年上半年销售金额前10的房企销售面积、金额同比增速大部分超30%。

整体财务表现:去化、盈利稳中提升,但短期偿债压力显现。去化方面,库存去化延续,存货占总资产比重较2017年一季度末的58.21%微降至57.64%。盈利能力方面,毛利率持平,但受益于期间费用控制能力的改善,主业利润率和净利率均较2017年一季度提升。债务负担方面,刚性债务率走低,样本房企全部债务资本化比率和净负债率分别由2017年3月底的64.10%和115.36%降至59.57%和82.54%,其中净负债率的大幅下降主要受益于有息债务规模的下降及账面货币资金留存规模的增长;但债务期限结构走弱,短期偿债压力上行,2017年6月底样本房企长短期债务比由2017年3月底的0.37大幅升至0.62,在手现金对短期债务的覆盖程度也较2017年3月底的1.22降至1.07。受调控背景下,房企销售回款增速持续放缓影响,预计房企未来短期偿债压力走高。

主要房企业绩对比:盈利能力方面,受房企结算季节性影响,季度盈利能力存在波动可能,但主业盈利能力持续低于行业平均的房企成本控制能力仍有待提升。不同房企盈利能力偏低的原因有所差异,大部分主体毛利率水平有待改善,部分企业如泛海控股、信达地产则由于期间费用率的明显偏高而致主业盈利能力走弱。非主业利润方面,典型企业如泛海控股、新湖中宝利润则主要受益于持有和处置金融资产的投资收益。债务负担和偿债能力方面,部分房企刚性债务负担偏高,其中绿地控股、泰禾集团和迪马股份(600565)在手现金对短期债务的覆盖率不足0.5,一年内偿债对销售回款依赖程度高,存在一定短期偿债压力。

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